Quantitative methods for detecting mean reversion

First of all, I wish congratulate the article “Momentum Strategies across Asset Classes” by Marko Kolanovic and Zhen Wei; It is one of the most complete that I could read.

I would like to explain how I treat the problem of increasing risk on trend following strategies, when a mean reversion phase starts, and how identify it, on a quantitative way.

Quantitative methods for detecting mean reversion    download pdf

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Se abre la caja de pandora..

La llegada de Mifid II podría dar como resultado final que los grades bancos, y la compañías de seguros que empiezan a adentrarse en este nicho de negocio, comiencen a crear sus propias gestoras independientes, es decir una “malgama” de gestoras independientes provenientes o creadas con capital de entidades financieras, una por cada entidad.

Así ante la duda de tener que elegir si declararse independiente o dependiente, se eligen las dos, y problema resuelto “dos mejor que una”.

De esta manera en las sucursales bancarias o de seguros se seguirá dando el típico servicio de baja calidad no independiente al ciudadano de a pie, y en las nuevas gestoras creadas un servicio de asesoramiento independiente, para grandes patrimonios, que son los que en teoría se podrán permitir pagar por un servicio de asesoramiento profesionalizado, independiente y personalizado.

Caixabank parece haber dado ya este primer caso, con la creación de Caixabank Wealth, y es que “cuando veas las barbas de tu vecino afeitar, pon las tuyas a remojar”.

Esto podría derivar en una mucha mayor competencia en la industria de la gestión independiente a corto plazo sobre todo en la centrada en grandes patrimonios, clientes institucionales etc..; donde los que ofrezcan una mejor calidad del servicio y una mayor diversificación de productos, (y esta podría ser la clave)…….ganaran cuota de mercado.

 

Veremos que pasa…………

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Value Investing, El concepto de Margen de Crecimiento

El siguiente post tiene por objeto explicar un concepto indirecto, utilizado en la industria de gestión de activos en materia de Value Investing, pero no formalizado. La respuesta a la pregunta, podrá la compañia X mantener su ritmo de crecimiento actual en los próximos años para poder dar una valoración fiable, es fundamental.

Desde que se mencionará el término de margen de seguridad como la diferencia entre el valor intrínseco de un título o valor, y su precio de mercado, término acuñado por Benjamin Graham –padre del value investing, en el libro conocido como “la biblia del value investing”: The Intelligent Investor (HarperBusiness, 1949), no han surgido avances significativos en dicho campo al menos a nivel conceptual, quizás porque el hecho de que cuando algo funciona y es expresado de forma sencilla y comprensible, a veces es mejor no tocarlo.

Recordemos que el margen de seguridad es la diferencia entre el precio de la acción y el valor intrínseco de la acción calculada a través de sus fundamentales.

Pues bien, el Margen de Crecimiento sería a mi entender la diferencia entre el crecimiento intrínseco o teórico de la compañía calculado a través de sus fundamentales, y el crecimiento actual de la compañía.

 

Margen de crecimiento  =   ROE (1-payout)  – Δ EPS

 

  • Donde: o «ROE» (por sus iniciales eninglésReturn on equity) relaciona el beneficio económico con los recursos propios de la compañía. El ROE es un indicador también teórico del crecimiento máximo sostenido de la compañía, desde un punto de vista fundamental. El término Pay-Out significa la parte de los beneficios repartida en dividendos.
  • Donde Δ EPS: significa el crecimiento del beneficio por acción de la compañía, o el ritmo de crecimiento que está registrando la compañía.

A largo plazo ambos valores tenderán a converger. Compañías con un margen de crecimiento superior, tendrán desde un punto de vista teórico una mayor seguridad de mantener el ritmo de su crecimiento actual.

Así por ejemplo si tratamos de responder a la pregunta de que compañías que están registrando crecimientos superiores al 10% anuales podrán mantener su ritmo a medio plazo ( 3 – 5 años ) es importante  exigirle que su crecimiento teórico vía fundamentales, exceda a su crecimiento actual, pues ambos tenderán a converger.

Este punto de vista suele ser conservador, y pintando el peor de los escenarios con caídas en el ROE de la compañía en los próximos años, tenemos margen para que el crecimiento objetivo se mantenga.

Algunas compañías europeas, con track record de crecimiento a dos dígitos, precios de valoración razonables, y margen de crecimiento positivo:

 

Equity Country Sector Industry EPS ROE
Argan France Financials General Financial 34% 44%
B.P. Marsh & Partners United Kingdom Financials Financial Services 13% 38%
Betsson ABBETS Sweden Consumer Services Travel & Leisure 23% 23%
Fastighets Sweden Financials Real Estate Investment & Services 29% 67%
Howden Joinery Group United Kingdom Industrials Support Services 18% 25%
Novatek United Kingdom Oil & Gas Oil & Gas Producers 25,66% 26,13%
Olav Thon Eiendomsselskap Norway Financials Real Estate Investment & Services 15% 44%
P/F Bakkafrost Norway Consumer Goods Food Producers 33% 40%
Tamburi Investment Partners Italy Financials Financial Services 29% 272%
VGP Belgium Financials Real Estate Investment & Services 26% 173%
Westgrund Germany Financials Real Estate Investment & Services 48% 64%

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Value Investing, comprar bien, ….y vender aún mejor, aplicando métodos cuantitativos

La industria Value Investing es un estilo de gestión en auge en España en los últimos años. Se basa principalmente y a modo de reseña, en encontrar buenos negocios, después de un montón de horas de esfuerzo, lectura e investigación a precios razonablemente buenos.

Pero existe un problema, entre otros, no resuelto dentro la industria, (a parte de la ausencia del control del riesgo), la mayoría de los gestores profesionales Value, dirán que probablemente después de haber invertido mucho esfuerzo en encontrar una buena  compañía y ésta empiece a revalorizarse la venderán, muy a su pesar, antes de tiempo.

¿Porque suelen comentar este problema en sus conferencias?

Porque la experiencia les dice que tras comprar un “verdadero” buen negocio, ven que después de venderlo sube, y sube y sigue subiendo. Esto se produce porque al intentar mantener los niveles PER del fondo dentro de los umbrales mínimos posibles por una razón más bien axiomática, comenzarán a vender una parte de las acciones que más se revaloricen, y comprar otras con supuesto mayor potencial de revalorización.

Esto genera muchos costes de rotación de cartera, y diluye gran parte de nuestro acierto, ya que como dice el refrán castizo y aplicando la lógica, más vale pájaro en mano que cientos volando…“y es que estamos vendiendo algo en lo que hemos acertado, para comprar algo en lo que supuestamente debemos acertar….”

¿No será mejor dejar correr la acción hasta que su cotización muestre síntomas de agotamiento?

Y ahora pasamos al escabroso terreno cuántico. Desde un punto de vista cuantitativo podemos definir que una acción deja de tener un crecimiento potencial si tras exceder un nivel medio de PER objetivo fijado por el analista muestra un comportamiento de reversión a la media, o lo que es inverso ha agotado su momentum o fase tendencia de largo plazo. Es decir no sólo exigimos un nivel de revalorización objetivo, sino que exigimos adicionalmente un agotamiento o síntomas de cansancio de la revalorización.

Para ello he desarrollado un indicador cuantitativo dinámico propietario que tras someterlo a pruebas de Montecarlo con miles de simulaciones de series con reversión a la media, detecta con un 95% de fiabilidad estadística, la hipótesis de contraste de que el activo se encuentra en una fase actual de reversión a la media.

Con tal objeto llegada esta fase de reversión en la serie temporal de precios de la compañía, la decisión de vender la compañía en su totalidad, es probablemente mucho más eficiente en costes de rotación de cartera y captación de revalorización efectiva, que ir vendiéndola parcialmente o progresivamente en el tiempo a medida que se revaloriza, por un principio axiomático.

Acerca de la metodología empleada se puede remitir a:

jesusmartinpalacios@gmail.com

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COMPAÑIAS VALOR CENTRADAS EN LA ROBOTICA

Todos pensamos de alguna manera que viene la década de la robótica, la humanidad converge a hacia ella a pasos de gigante, y los que no se modernicen perderán productividad, por lo que es previsible que a 10 años vista estén cotizando por encima de su precio actual, y el mercado no refleje ya su verdadero valor.

Les dejo una pequeña joya que he encontrado por internet, se trata del compartimento ESFERA / ROBOTICS FI el cual priorizará la inversión en empresas relacionadas, directa o indirectamente, con la robótica, con procesos de automatización e inteligencia artificial.

El resultado del fondo de momento apunta maneras…..les dejo algunas de sus posiciones para el mercado americano, la cuna de la robótica.

ADR|FANUC
ALPHABET
AMAZON.COM
APPLE INC
APPLIED MATERIALS
COGNEX CORP
DISNEY
FACEBOOK
IROBOT
JOHN BEAN TECHNOLOGI
JOHNSON & JOHNSON
LOCKHEED MARTIN
MICROCHIP TECHNOLOGY
MICROSOFT CORP
NORTHROP GRUMMAN
NVIDIA
OMRON
RAYTHEON
SAMSUNG ELECTRONICS
STRYKER
SURGICAL
TERADYNE
TESLA MOTORS
THERMO FISHER SCIENT
TSMC

 

El link de la CNMV

https://www.cnmv.es/portal/verDoc.axd?t=fba886f8-ba3b-4b75-a90a-7beaf8af6fbb

 

 

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SECTORES DEFENSIVOS ANTE MOMENTOS DE INCERTIDUMBRE

Adjunto les presento un breve estudio de research en el que intentado analizar que sectores han tendido un comportamiento estadístico relativo mas estable en los últimos 10 años para el mercado estadounidense, un referente para la investigación.

Para ello he utilizado la fuente de datos de S&P con históricos diarios, y he ponderado al 50% dos variables normalizadas, el ratio de Sharpe anualizado a largo plazo del indice, y el comportamiento del índice en un año catastrófico como el 2008.

El resultado parece tener cierto sentido y una lógica económica,  y es que en épocas de crisis en lo ultimo en lo reducimos gastos es en comer y en nuestros medicamentos, es decir en sectores de necesidad básica, lo que conlleva una menor caída relativa de ingresos en compañías dedicadas a la alimentación y a la fabricación de medicamentos ( excluyendo la producción de artículos de lujo)  con respecto al resto de sectores, así como una mayor reticencia de los gestores de fondos a deshacer posiciones en compañías pertenecientes a dichos sectores.

Destacan también en puestos de ranking el sector de biotecnología y defensa americanos.

Ratio de sharpe Rendimiento 2008 Ranking SECTOR
0,67 -8,47 1 S&P Pharmaceuticals Select Industry Index (TR)
0,66 -8,40 2 S&P Biotechnology Select Industry Index (TR)
0,69 -28,14 3 S&P Food & Beverage Select Industry Index (TR)
0,63 -36,02 4 S&P Aerospace & Defense Select Industry Index (TR)
0,59 -38,89 5 S&P Computer Software Select Industry Index (TR)
0,55 -36,95 6 S&P Retail Select Industry Index (TR)
0,52 -38,65 7 S&P Health Care Services Select Industry Index (TR)
0,45 -36,09 8 S&P 500 (TR)
0,37 -33,71 9 S&P Insurance Select Industry Index (TR)
0,40 -41,46 10 S&P Building and Construction Select Industry Index (TR)
0,13 -27,98 11 S&P Mortgage Finance Select Industry Index (TR)
0,45 -47,60 12 S&P Leisure Time Select Industry Index (TR)
0,03 -24,15 13 S&P Transportation Select Industry Index (TR)
0,37 -47,11 14 S&P Semiconductors Select Industry Index (TR)
0,13 -34,32 15 S&P Homebuilders Select Industry Index (TR)
0,20 -43,52 16 S&P Oil & Gas Exploration & Production Select Industry Index (TR)
0,12 -41,06 17 S&P Banks Select Industry Index (TR)
0,27 -52,44 18 S&P Capital Markets Select Industry Index (TR)
0,25 -52,67 19 S&P Telecom Select Industry Index (TR)
0,09 -59,29 20 S&P Metals and Mining Select Indus

 

https://finanzascuantitativas.wordpress.com/

 

 

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FACTOR INVESTING

El factor investing es una nueva modalidad de gestión que trata de combinar las bondades de varios estilos de inversión en uno solo, muy de moda entre las gestoras americanas, por la alta competitividad en costes en la industria de gestión de activos. Estos factores se pueden replicar de forma individual o o conjunta.

El factor investing esta ligado al crecimiento exponencial de la industria de los ETF, (que surgieron por la evidencia empírica de que la mayoría de los gestores son incapaces de batir al mercado), que busca no sólo replicar índices, sino ampliar horizontes replicando también factores o ineficiencias detectadas en los mercados que aportan rentabilidad adicional, factores detectados mediante procesos de investigación u observación del comportamiento de los mercados, consistentes en el tiempo.

Una forma de gestión con una mejor relación calidad precio, pues se beneficia de la gestión indexada por sus menores costes y/o la posibilidad de sistematizar o automatizar la operativa, pero además aprovecha patrones/factores de rentabilidad observados en los mercados.

De un estudio reciente de Fidelity (una de las mayores gestoras de fondos) del año 2016 relacionado con el factor investing,  se desprende que el estilo de gestión Value, es el que mas rendimientos genera para el inversor a largo plazo, en relación a otros estilos de gestión basados en factores que aportan valor añadido.

Básicamente y a modo de resumen los 5 factores mas importantes son los siguientes:

  1. Value:  compañías baratas según balance se comportan mejor que la media del mercado.
  2. Momentum:  compañías con tendencia en sus cotizaciones se comportan mejor que la media del mercado.
  3. Size:  compañías de baja capitalización o “small-caps”  se comportan mejor que la media del mercado.
  4. Low Volatility:  compañías con Betas menores se comportan mejor que la media del mercado.
  5. Quality:  compañías de calidad,  con fortaleza y solvencia de su balance y reparto de dividendos, se comportan mejor que la media del mercado.

Pero no es oro todo lo que reluce, aquí se dicen las cosas claras. A su vez si observamos el gráfico comparativo de las diferentes estrategias del estudio, se deja ver un resultado no tan halagüeño.

Si miramos la evolución acumulada en el gráfico comparativo durante el año 2008 vemos que una crisis financiera iguala prácticamente todos los resultados acumulados obtenidos por los distintos estilos de gestión, al simple indice de mercado…;

les dejo el link:

https://www.fidelity.com/bin-public/060_www_fidelity_com/documents/brokerage/overview-factor-investing.pdf

 

Es por ello de una importancia vital el control del riesgo, en cualquier estilo de gestión.

https://finanzascuantitativas.wordpress.com

 

 

 

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