Archivo mensual: octubre 2017

Value Investing, El concepto de Margen de Crecimiento

El siguiente post tiene por objeto explicar un concepto indirecto, utilizado en la industria de gestión de activos en materia de Value Investing, pero no formalizado. La respuesta a la pregunta, podrá la compañia X mantener su ritmo de crecimiento actual en los próximos años para poder dar una valoración fiable, es fundamental.

Desde que se mencionará el término de margen de seguridad como la diferencia entre el valor intrínseco de un título o valor, y su precio de mercado, término acuñado por Benjamin Graham –padre del value investing, en el libro conocido como “la biblia del value investing”: The Intelligent Investor (HarperBusiness, 1949), no han surgido avances significativos en dicho campo al menos a nivel conceptual, quizás porque el hecho de que cuando algo funciona y es expresado de forma sencilla y comprensible, a veces es mejor no tocarlo.

Recordemos que el margen de seguridad es la diferencia entre el precio de la acción y el valor intrínseco de la acción calculada a través de sus fundamentales.

Pues bien, el Margen de Crecimiento sería a mi entender la diferencia entre el crecimiento intrínseco o teórico de la compañía calculado a través de sus fundamentales, y el crecimiento actual de la compañía.

 

Margen de crecimiento  =   ROE (1-payout)  – Δ EPS

 

  • Donde: o «ROE» (por sus iniciales eninglésReturn on equity) relaciona el beneficio económico con los recursos propios de la compañía. El ROE es un indicador también teórico del crecimiento máximo sostenido de la compañía, desde un punto de vista fundamental. El término Pay-Out significa la parte de los beneficios repartida en dividendos.
  • Donde Δ EPS: significa el crecimiento del beneficio por acción de la compañía, o el ritmo de crecimiento que está registrando la compañía.

A largo plazo ambos valores tenderán a converger. Compañías con un margen de crecimiento superior, tendrán desde un punto de vista teórico una mayor seguridad de mantener el ritmo de su crecimiento actual.

Así por ejemplo si tratamos de responder a la pregunta de que compañías que están registrando crecimientos superiores al 10% anuales podrán mantener su ritmo a medio plazo ( 3 – 5 años ) es importante  exigirle que su crecimiento teórico vía fundamentales, exceda a su crecimiento actual, pues ambos tenderán a converger.

Este punto de vista suele ser conservador, y pintando el peor de los escenarios con caídas en el ROE de la compañía en los próximos años, tenemos margen para que el crecimiento objetivo se mantenga.

Algunas compañías europeas, con track record de crecimiento a dos dígitos, precios de valoración razonables, y margen de crecimiento positivo:

 

Aviso legal

El objetivo de este Blog es principalmente difundir la cultura financiera y ser una herramienta de apoyo al inversor. El autor agradece todas las opiniones compartidas al respecto durante el tiempo, ya que sin ellas no seria posible este Blog. Este Blog tiene carácter informativo, y no supone ningún tipo de relación contractual, ni entre los usuarios registrados, ni entre los visitantes al Blog. El uso es de carácter personal y voluntario en cualquier caso, sin base ni relación contractual. La información que se publica en este Blog no pretende ser, y no puede considerarse en ningún caso, asesoramiento en materia de inversión ni ningún otro tipo de asesoramiento, así como en ningún caso supone la finalidad de intervenir en la producción o distribución de bienes o servicios. No es el objeto del Blog ser una recomendación o asesoramiento de compra o venta de instrumentos financieros, quedando la responsabilidad en manos del propio inversor. El autor de este Blog, no será en ningún caso responsable de los daños o perjuicios económicos que puedan derivarse del uso de la información publicada en este Blog. La operativa en los mercados financieros pueden generar importantes pérdidas o beneficios patrimoniales. Requiere conocimiento, y buen juicio.Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. El acceso y la navegación en este sitio web supone aceptar y conocer las advertencias legales, condiciones y términos de uso contenidas en ella.

Saludos y buen trading

 

Equity Country Sector Industry EPS ROE
Argan France Financials General Financial 34% 44%
B.P. Marsh & Partners United Kingdom Financials Financial Services 13% 38%
Betsson ABBETS Sweden Consumer Services Travel & Leisure 23% 23%
Fastighets Sweden Financials Real Estate Investment & Services 29% 67%
Howden Joinery Group United Kingdom Industrials Support Services 18% 25%
Novatek United Kingdom Oil & Gas Oil & Gas Producers 25,66% 26,13%
Olav Thon Eiendomsselskap Norway Financials Real Estate Investment & Services 15% 44%
P/F Bakkafrost Norway Consumer Goods Food Producers 33% 40%
Tamburi Investment Partners Italy Financials Financial Services 29% 272%
VGP Belgium Financials Real Estate Investment & Services 26% 173%
Westgrund Germany Financials Real Estate Investment & Services 48%  

 

Anuncios

Deja un comentario

Archivado bajo QUANTITATIVE VALUE INVESTING

Value Investing, comprar bien, ….y vender aún mejor, aplicando métodos cuantitativos

La industria Value Investing es un estilo de gestión en auge en España en los últimos años. Se basa principalmente y a modo de reseña, en encontrar buenos negocios, después de un montón de horas de esfuerzo, lectura e investigación a precios razonablemente buenos.

Pero existe un problema, entre otros, no resuelto dentro la industria, (a parte de la ausencia del control del riesgo), la mayoría de los gestores profesionales Value, dirán que probablemente después de haber invertido mucho esfuerzo en encontrar una buena  compañía y ésta empiece a revalorizarse la venderán, muy a su pesar, antes de tiempo.

¿Porque suelen comentar este problema en sus conferencias?

Porque la experiencia les dice que tras comprar un “verdadero” buen negocio, ven que después de venderlo sube, y sube y sigue subiendo. Esto se produce porque al intentar mantener los niveles PER del fondo dentro de los umbrales mínimos posibles por una razón más bien axiomática, comenzarán a vender una parte de las acciones que más se revaloricen, y comprar otras con supuesto mayor potencial de revalorización.

Esto genera muchos costes de rotación de cartera, y diluye gran parte de nuestro acierto, ya que como dice el refrán castizo y aplicando la lógica, más vale pájaro en mano que cientos volando…“y es que estamos vendiendo algo en lo que hemos acertado, para comprar algo en lo que supuestamente debemos acertar….”

¿No será mejor dejar correr la acción hasta que su cotización muestre síntomas de agotamiento?

Y ahora pasamos al escabroso terreno cuántico. Desde un punto de vista cuantitativo podemos definir que una acción deja de tener un crecimiento potencial si tras exceder un nivel medio de PER objetivo fijado por el analista muestra un comportamiento de reversión a la media, o lo que es inverso ha agotado su momentum o fase tendencia de largo plazo. Es decir no sólo exigimos un nivel de revalorización objetivo, sino que exigimos adicionalmente un agotamiento o síntomas de cansancio de la revalorización.

Para ello he desarrollado un indicador cuantitativo dinámico propietario que tras someterlo a pruebas de Montecarlo con miles de simulaciones de series con reversión a la media, detecta con un 95% de fiabilidad estadística, la hipótesis de contraste de que el activo se encuentra en una fase actual de reversión a la media.

Con tal objeto llegada esta fase de reversión en la serie temporal de precios de la compañía, la decisión de vender la compañía en su totalidad, es probablemente mucho más eficiente en costes de rotación de cartera y captación de revalorización efectiva, que ir vendiéndola parcialmente o progresivamente en el tiempo a medida que se revaloriza, por un principio axiomático.

Aviso legal

El objetivo de este Blog es principalmente difundir la cultura financiera y ser una herramienta de apoyo al inversor. El autor agradece todas las opiniones compartidas al respecto durante el tiempo, ya que sin ellas no seria posible este Blog. Este Blog tiene carácter informativo, y no supone ningún tipo de relación contractual, ni entre los usuarios registrados, ni entre los visitantes al Blog. El uso es de carácter personal y voluntario en cualquier caso, sin base ni relación contractual. La información que se publica en este Blog no pretende ser, y no puede considerarse en ningún caso, asesoramiento en materia de inversión ni ningún otro tipo de asesoramiento, así como en ningún caso supone la finalidad de intervenir en la producción o distribución de bienes o servicios. No es el objeto del Blog ser una recomendación o asesoramiento de compra o venta de instrumentos financieros, quedando la responsabilidad en manos del propio inversor. El autor de este Blog, no será en ningún caso responsable de los daños o perjuicios económicos que puedan derivarse del uso de la información publicada en este Blog. La operativa en los mercados financieros pueden generar importantes pérdidas o beneficios patrimoniales. Requiere conocimiento, y buen juicio.Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. El acceso y la navegación en este sitio web supone aceptar y conocer las advertencias legales, condiciones y términos de uso contenidas en ella.

Saludos y buen trading

Deja un comentario

Archivado bajo EL ANALISIS CUANTITATIVO